幾個禮拜前我和威宇聊投資，我們討論到一個問題：覺得自己之後還能持續有超額報酬嗎？
這幾年不斷讀到許多價值投資人說市場越來越難打敗...股齡還不長的我自然沒有過去與今天的對比。但往未來想，當價值投資的概念被越來越多人採用，超額報酬理應會減小
最近讀到幾篇 letter 在講這個議題，我覺得都寫得不錯。一篇是 RCG (紅衫基金）2019Q4 letter，另一篇是 Semper Augustus 2017 letter to shareholders
今天先分享 RGC 2019Q4 letter
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在今天的投資環境下，我們不認為指數投資的風潮增加了競爭，也不認為“成長”相對於“價值”的優勢使價值投資人勝出的機率降低
我們這套投資方法在過去 50 年贏過大盤 2.5%，過去 20 年也勝出。這個方法的第一個關鍵點是認為所有公司，不論他們在什麼行業、成長率如何，其都有一個合理的價值區間。第二個關鍵點是就算市場長期來說可以正確評價一間公司，但它短期可能出現一些離譜的錯誤。1987 年黑色星期一、2000 科技泡沫、2008 金融海嘯，或是 2019 年全美前 500 大公司，有 20 間漲了 75%...這些例子很明顯可以看出市場的不效率
雖然市場有時候沒效率，但我們清楚知道勝過它的難度。在一個競爭激烈、且不斷變動（可能還在加速）的世界，我們也必須不斷的改變
40 年前，你只要知道股票和企業的差異、有一定程度的耐心、有一支電話，你就有很大的機率勝過市場，如果你願意做更多，例如讀報表，你可以海電市場。同樣的成就，在今天的世界越來越困難。一堆成功的投資人、行為經濟學家，不斷教我們市場脆弱的地方
然而在這樣的環境下，勝出大盤還是可能的，而且需要的只是一些基本原則。持續勝出的條件包括吸引且留住優秀的人才，用最一流的思想池武裝他們，讓他們沈浸在一個充滿創意、好奇心、智慧多元化、辯論、獨立判斷的文化當中
如果上述聽起來讓你感到氣餒，你真的不應該如此。因為這就是現在世界運行的樣子。想想要花多少時間、金錢、努力才能在今天的體壇勝出。當初那些具有優勢的統計數據（讀過魔球的朋友應該清楚），現在隨便一支球隊都有。現在優秀的運動員有訓練師、飲養師、心理學家、顧問等各種專家服務他們。但想想這些當代傳奇：Federer（嗚嗚剛在澳網輸掉）、Tiger Woods...相對於同期的競爭對手而言，他們的優勢仍很巨大。這些增加的競爭沒有使他們成為平庸，因為他們願意改變
商業的世界也一樣，競爭的美麗之處在於，其讓參賽者不斷提高遊戲的難度。這也是為什麼我們現在的持股跟 20 年前有很大的差異、20 年前也跟剛創立時有很大的差異。我們相信明天，我們的投資組合也會跟今天很不一樣
我們許多基本原則是不會改變的，但如果我們想持續保持優勢，我們需要採取不同的手段去利用這些原則。我們研究的引擎要在這個國際化的商業世界中調整，例如 IG 的追蹤人數有時可能跟同店的銷售額成長率一樣重要、演算法可以比人類更好與更快的判斷商業趨勢...
一開始提到我們不認為指數投資增加了投資難度，但我們認為它增加了相關性，使市場先生錯價時是一整批一起錯價，而非過去的單一標的。在過去，我們對於評估單一錯價的公司較為在行，而非一次一整批。但如果後者是未來市場提供機會的方式，我們就必須調整我們的評估方法與思維來增加敏捷性
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讀完上面這段，我想到愛麗絲夢遊仙境中紅皇后的一句話：在我的國土中，你必須一直不斷奔跑，才能保持在同一位置；如果你想要前進，就必須跑得比現在快兩倍才行
去年還在找工作的時候，有一天坐在要降落到地面的飛機上。我突然有種野蠻的想法，我在想：人類用這麼短的時間內佔領地球、達到這樣的成就（下面燈火通明）全世界有 70 億人...但最好的工作機會也就哪幾個。本質上人類還是動物，踩著別人的屍體活下去、往上爬...
投資也是，我覺得不是怕競爭對手變強，是怕自己怠惰、不願改變、不求進步（巴菲特真的很厲害，他幾年前還在收購報業，但前幾天就把整個報業集團賣掉了）
但這也是投資吸引我的地方，不斷的追求智慧
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